В конце октября Центробанк поднял ключевую ставку третий раз подряд до рекордных 21% годовых. Регулятор пошел на это, чтобы ускорить замедление инфляции, но, как отмечают эксперты, мера пока не работает. Об этом говорила и сама глава ЦБ Эльвира Набиуллина. 20 декабря состоится очередное заседание Банка России, на котором ключевая ставка, вероятнее всего, вырастет еще на несколько процентных пунктов. Существует ли у ключевой ставки «потолок», почему ее беспрерывный рост не сдерживает цены, что может изменить ситуацию и какие еще меры предпримет ЦБ, чтобы замедлить инфляцию — на эти и другие вопросы ОТР ответил инвестиционный советник (№235 в реестре ЦБ РФ) Сергей Варфоломеев. Далее — его прямая речь. [Глава ЦБ] Эльвира Набиуллина неоднократно говорила, что потолка для поднятия ключевой ставки нет. По моим прогнозам, ставку повысят до 25–26% максимум, а цифры 30, 50, 100% нереальны, потому что при таких ставках будет галопирующая инфляция. В ближайшие месяцы на темпах роста цен дополнительно скажется увеличение утилизационного сбора. Учитывая большой вес легковых автомобилей в потребительских расходах — составляет примерно 4,6% — это окажет заметное влияние на инфляцию. Кроме того, важным проинфляционным фактором является повышение тарифов ЖКХ и железнодорожных перевозок значительно большими темпами, чем 4%. Рост экономики в третьем квартале продолжится, но более умеренными темпами. В прошлый раз Центробанк России отмечал, что замедление экономической активности может быть связано не столько с охлаждением спроса, сколько с нарастанием ограничений для наращивания производства товаров и услуг. Усиление инфляционного давления стало дополнительным подтверждением того, что в значительной мере замедление темпов роста экономики связано с ограничениями на стороне предложения, а не на стороне спроса. В июле–августе Центробанк отмечал некоторое замедление роста в области потребления инвестиций. Однако предварительные данные по экономической активности за сентябрь указывают на то, что процесс не получил продолжения. Дополнительный вклад в поддержку спроса вносит объявленное увеличение бюджетных расходов в этом году на 1,5 триллиона рублей. В части возможности наращивания производства товаров и услуг проблемы обострились. Доступные мощности и трудовые ресурсы задействуются все более интенсивно. Напряженность на рынке труда сохраняется. Помимо дефицита кадров, компании все чаще сталкиваются с узкими местами в логистике и усложнением цепочек поставок. Есть также отраслевые ограничения на стороне предложения. Из-за сохранения ограничений на стороне предложения товаров и услуг разрыв выпуска в экономике не уменьшается даже при некотором охлаждении спроса, и это генерирует повышенное ценовое давление. Кривая ОФЗ — облигаций федерального займа — поднялась. Рост ставок на длинные сроки показывает, что у участников рынка усилились сомнения о возвращении инфляции к цели в [4%] в среднесрочном горизонте. В целом денежно-кредитные условия ужесточились, однако из-за роста инфляционных ожиданий ужесточение реальных денежно-кредитных условий было менее существенно, чем это отражено в номинальных процентных ставках. Уровень жесткости условий корректно определяют так: вычитая из уровня ставок уровень ожидаемой инфляции, а не фактической за прошедшие 12 месяцев. Значительное замедление общей кредитной активности пока не наблюдается. Высокий рост обусловлен прежде всего корпоративным сегментом. Розничный сегмент начинает более выражено реагировать на повышение ключевой ставки, ужесточения макропруденциальных мер и завершения программы массовой льготной ипотеки. Интерес населения к срочным банковским вкладам в августе и сентябре возрос. Рост доходов по-прежнему позволяет одновременно и больше тратить, и больше сберегать. Решение Центробанка о повышении ставки усилит сберегательную активность населения. Рост мировой экономики замедляется, это означает более умеренную динамику внешнего спроса на товары российского экспорта. В целом, набор рисков остается прежним. Прежде всего, это дисбаланс спроса и предложений, связанный с сохранением перегретого спроса или нарастанием ограничений для наращивания производства товаров и услуг. Прежде всего, из-за дефицита на рынке труда. Кроме этого, сохраняются риски со стороны внешней торговли, геополитики, инфляционных ожиданий. Среди дезинфляционных факторов можно отметить более быстрое охлаждение спроса, а также большее увеличение потенциала экономики и производительности труда. Траектория ключевой ставки в условиях повышенной неопределенности последних лет, действия многих механизмов экономики, изменилась. Центробанк видит несколько факторов, из-за действия которых реакция инфляции на повышение ключевой ставки стала менее выраженной. Первое — это большая инерция инфляционных ожиданий из-за того, что инфляция уже четыре года превышает целевой уровень. Второе — это влияние стимулирующей бюджетной политики, в том числе, как рычага получения кредитов тех граждан и компаний, доходы, выручка, которых растут благодаря бюджетным расходам. Третье — это группа факторов на стороне банковского сектора. Послабления в рамках банковского регулирования позволяли банкам агрессивно наращивать кредитование, не беспокоясь о необходимости поддерживать более ликвидную структуру активов и дополнительное наращивание буферов капитала. Четвертое — сказалась неточность в коммуникации в начале этого года. Прогноз Центробанка предполагал снижение ставки вслед за замедлением инфляции. Многие восприняли это так, что Центробанк будет снижать ставку в любом случае. Это мотивировало людей и бизнес не снижать спрос на кредиты. Это очень разные факторы, но все они сработали в одну сторону. В итоге перегрев экономики оказался сильнее, что привело к ускоренному росту цен, поэтому для достижения цели Центробанк будет еще более консервативно реагировать на проинфляционные риски. Эффект от постоянного повышения ставки появится через три-шесть месяцев, и тогда можно уже будет говорить о замедлении инфляции и достижении его к целевому уровню. Центробанк РФ потребует существенно более высокой траектории ключевой ставки, чем мы предполагали в июльском прогнозе. Средняя ставка в этот год составит 17,5%, в следующем — 17–20%, в 2026 году — 12–13%, а в 2027 году она достигнет нейтрального диапазона. В первом квартале 2025 года еще возможно повышение ключевой ставки. Во втором–третьем квартале ключевая ставка стабилизируется. Снижение ключевой ставки произойдет во втором полугодии 2025 года. В нынешних условиях, когда рост ставки может не иметь желаемого эффекта в снижении скорости роста цен, Центробанк и правительство могут рассмотреть другие инструменты для управления экономической ситуацией. Это: управление ценами — правительство может устанавливать ценовые потолки для определенных групп товаров или введение субсидирования определенных групп товаров. Это может снизить инфляцию; увеличение производства — стимулирование производства внутри страны может увеличить предложение товаров и услуг и снизить цены. Это может быть достигнуто за счет снижения налогов и предоставления льготных кредитов для бизнеса; улучшение логистики, оптимизация логистических цепочек, снижение транспортных издержек. Например, открытие северного пути через Ледовитый океан. Снижение затрат на логистику, уменьшение времени доставки груза, следовательно, понижение инфляции. сокращение административных барьеров — упрощение процедуры сокращения административных барьеров может помочь бизнесу эффективно функционировать и снижать цены; социальная поддержка — представление прямой поддержки наиболее уязвимым слоям населения, как от субсидирования, так и просто выплата социальных пособий; монетарная политика — кроме ключевой ставки, Центробанк может использовать другие институты денежно-кредитной политики, такие как операции на открытом рынке, резервные требования или в крайнем случае — печатание денег; фискальная политика — правительство может использовать фискальную политику для стимуляции спроса в экономике и таким образом снизить инфляцию.