"Русал" (MOEX: RUAL) рассматривает сценарии закрытия ряда убыточных заводов на фоне низких цен на алюминий и финансовых потерь от введения "курсовой" экспортной пошлины, сообщил "Интерфаксу" источник, близкий к одному из кредиторов компании. При текущих ценах на бирже на алюминий остановка убыточных производств неизбежна, считает он. "Русал" не комментирует возможность закрытия ряда своих заводов. Наиболее уязвимыми в структуре "Русала" выглядят Кандалакшский, Волгоградский и Новокузнецкий алюминиевые заводы, издержки на которых выше средних по группе, говорит аналитик БКС Дмитрий Казаков. На них приходится около 500 тыс. тонн из общих 3,83 млн тонн, выпущенных компанией в 2022 году. С одной стороны, слабый рубль компенсирует "Русалу" падение цены на алюминий, но с другой, компания вынуждена покрывать значительную часть потребность в глиноземе за счет импорта, отмечает Казаков. В прошлом году "Русал" лишился доступа к Николаевскому глиноземному заводу и поставкам глинозема из Австралии - на эти источники в совокупности приходилось около 40% потребления глинозема. Заводы "Русала" в европейской и западносибирской части РФ, которые раньше работали на глиноземе из Николаева, переключились на импортные источники, с дорогой логистикой. Дорожающий импорт мешает нарастить рентабельность, ее полугодовой уровень - 8% - является самым слабым в секторе. Это средняя маржа, но у заводов в европейской части и на Урале, удаленных от сибирских ГЭС с их дешевой электроэнергией, она в реальности ниже. Издержки в алюминиевом сегменте по итогам полугодия были на уровне $2300/т, а средняя цена на алюминий на LME - $2331/т (плюс средняя премия $200), то есть почти весь объем прибыли "Русал" сгенерировал из премии, напомнил Казаков. Курсовая пошлина, по оценкам аналитиков, лишит "Русал" от четверти до трети EBITDA, увеличив соотношение чистого долга к EBITDA до 13-14 x. Это происходит на фоне роста capex "Русала" (за прошлый год он достиг $1,24 млрд, вырос на 4%). Компания не может приостановить инвестиции в модернизацию заводов из-за возможных оборотных штрафов по программе "Чистый воздух", заявили "Интерфаксу" в Объединении производителей, поставщиков и потребителей алюминия. Программа модернизации четырех сибирских алюминиевых заводов в 2021 году оценивалась в 385 млрд рублей (для реализации программы в федеральном бюджете предусмотрены госгарантии на сумму 329 млрд рублей). "Русал" часто поднимал вопрос о консервации части мощностей, в основном, бывших заводов "СУАЛа", вошедших в 2007 году в объединенную компанию. В 2021 году компания ссылалась на потери "сотен миллионов долларов" в связи с введением экспортной пошлины на металлы (действовала с августа по декабрь 2021 года). Пошлина объяснялась сверхдоходами металлургов на фоне высоких цен на их продукцию. Сейчас цены на алюминий на 12% ниже среднего уровня 2021 года, помимо этого, "Русал" в текущем году не получает дивиденды от "Норникеля" (MOEX: GMKN). Крупнейшими кредиторами "Русала" являются Сбербанк (MOEX: SBER), остаток по кредиту которого составлял в первой половине 2022 года 17,9 млрд рублей (кредит обеспечен акциями "Норникеля"), ВТБ (MOEX: VTBR) и ГПБ, кредитовавшие "Русал" на строительство Тайшетского алюминиевого завода с лимитом до 45 млрд рублей. Ставка по кредитам привязана к ключевой ставке ЦБ. Чистый долг компании на конец полугодия - $6,29 млрд, чистый долг к EBITDA - 12x.